對電力行業(yè)來說，2020年的第一季度真算是一個(gè)“多事之春”。春節(jié)的低谷效應(yīng)提前，疫情的迅速爆發(fā)，以及“暖冬”特征和閏年效應(yīng)下帶來的采暖需求偏弱等，導(dǎo)致全國1、2月份的用電量同比分別大幅下滑5.9%和10.1%。進(jìn)入3月份，隨著全國逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全國用電量降幅有所收窄，不過同比依然下滑了4.2%。

5月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2020年4月份的能源生產(chǎn)情況，顯示電力生產(chǎn)已經(jīng)由降轉(zhuǎn)增，發(fā)電量達(dá)到5,543億千瓦時(shí)，同比增長0.3%，相較上個(gè)月的下降4.6%有了顯著改善，日均發(fā)電量184.8億千瓦時(shí)，環(huán)比增加6.6億千瓦時(shí)。4月份發(fā)電量由降轉(zhuǎn)增，意味著全社會的需求已在積極恢復(fù)，電力行業(yè)迎來疫情后的觸底拐點(diǎn)。

截至5月18日，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率和職工復(fù)崗率已經(jīng)分別達(dá)到99.1%和95.4%，基本達(dá)到正常水平。而從電網(wǎng)企業(yè)的調(diào)度數(shù)據(jù)看，進(jìn)入5月份后，全國發(fā)電量正以更快的增速回歸，前15天同比已經(jīng)增長5.6%，是今年以來同比增長最快時(shí)期，顯示了疫情下中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的韌性。

總體而言，疫情“黑天鵝”毫無疑問給電力行業(yè)帶來了短期的陣痛，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，目前這樣的陣痛已經(jīng)逐漸被消化。同時(shí)，進(jìn)入夏季全國各地的制冷需求也將釋放，大概率來說電力行業(yè)今年最差的季度已經(jīng)過去了，長期繼續(xù)穩(wěn)健增長的預(yù)期不改變。

疫情不改長期價(jià)值，核電板塊成長驅(qū)動力強(qiáng)勁

分品種來看，4月份，火電發(fā)電量同比增長1.2%，上月為下降7.5%;水電發(fā)電量同比下降9.2%，降幅比上月擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn);風(fēng)電發(fā)電量同比增長1.2%，增速比上月回落16.9個(gè)百分點(diǎn);核電發(fā)電量同比增長10.7%，加快3.8個(gè)百分點(diǎn);光伏發(fā)電同比增長12.3%，加快3.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯觯履茉窗l(fā)電中，核電依然是國家重點(diǎn)推進(jìn)的品種，即使在疫情期間依然能夠保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢，隨著政府繼續(xù)倡導(dǎo)低能耗經(jīng)濟(jì)增長模式，長期來看板塊整體的增長空間較大，成長驅(qū)動力強(qiáng)勁。

從發(fā)電比例來看，2019年核電僅占全國總發(fā)電量的約5%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家約30%的平均值，是中國目前與發(fā)達(dá)國家差距最大的發(fā)電品種，值得深入考究其價(jià)值潛力。2019年4月1日，隨著三代核電技術(shù)逐漸成熟以及電力供大于求緩解，國內(nèi)核電在經(jīng)歷了三年多的“零審批”狀態(tài)后，官方終于首度明確，核電項(xiàng)目將陸續(xù)開工建設(shè)。按照國家提出的核電發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計(jì)每年將要開工6-8臺核電機(jī)組。由此，我國核電行業(yè)非常有望迎來發(fā)展黃金時(shí)期，行業(yè)東風(fēng)已至。

根據(jù)2014年6月國務(wù)院發(fā)布的中國《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計(jì)劃(2014-2020 年)》，政府的目標(biāo)是到2020年將中國的核電裝機(jī)容量提升至58吉瓦，意味著在 2019年48.7吉瓦的基礎(chǔ)上再增長19%。雖然目前受疫情影響增速可能會有所趨緩，但在裝機(jī)容量增長的驅(qū)動下，再加上高利用率小時(shí)數(shù)以及優(yōu)先上網(wǎng)的性質(zhì)，核能發(fā)電量今年依然有望保持在10%以上的增長軌跡，4月份的發(fā)電數(shù)據(jù)就是一個(gè)很好的信號。

同時(shí)，根據(jù)世界核協(xié)會統(tǒng)計(jì),我國目前近期、遠(yuǎn)期規(guī)劃中待核準(zhǔn)的核電機(jī)組已共計(jì)212臺，規(guī)模約240吉瓦，項(xiàng)目儲備豐富，可見核電空間長期的巨大潛力。

受限于資質(zhì)和技術(shù)的雙重壁壘，則注定了中國的核電行業(yè)長期都將處于參與者少、集中度高的狀態(tài)，屬于非常典型的寡頭壟斷行業(yè)。目前，國內(nèi)能直接投資建設(shè)核電站的企業(yè)只有三家，分別是中廣核集團(tuán)、中國核工業(yè)集團(tuán)和國家電力投資集團(tuán)。其中，中廣核集團(tuán)下的中廣核電力是目前港股市場中唯一的純正核電標(biāo)的，長期來看這樣的稀缺質(zhì)地并不會改變，公司有望從核電行業(yè)的崛起中受益。

國內(nèi)最大核電運(yùn)營改善，寡頭中廣核電力獲多家券商看好

近日，交銀國際及農(nóng)銀國際證券也分別發(fā)布了研究報(bào)告，表示一致看好中廣核電力的價(jià)值。

交銀國際認(rèn)為，中廣核是國內(nèi)最大的核電運(yùn)營公司，享有龍頭優(yōu)勢。截至2019年底，公司管理的核電機(jī)組數(shù)量達(dá)到24臺，占中國整體核電裝機(jī)的55.7%，預(yù)計(jì)到2025年底，公司的市占率將提升到58%左右。同時(shí)，該行認(rèn)為“十四五”期間，國家將保持每年審批6-8臺新機(jī)組的速度，并且當(dāng)中半數(shù)以上的項(xiàng)目都?xì)w屬中廣核電力，公司將享受核電重啟帶來的政策紅利?；?020年市凈率1.15倍(比3年平均折讓6%)，交銀國際給予了中廣核電力H股2.40港元的目標(biāo)價(jià)，距離公司截至5月21日的收盤價(jià)1.85港元有29.7%的上行空間。

農(nóng)銀國際也認(rèn)為，由于核電的利用小時(shí)數(shù)高，生產(chǎn)成本低并且在發(fā)電過程中不產(chǎn)生溫室氣體排放，政府將大力推動其發(fā)展。作為中國公用事業(yè)領(lǐng)域的藍(lán)海市場，核電將在未來的10年持續(xù)發(fā)展。而中廣核控制著全國約60%的裝機(jī)容量，并且很可能會繼續(xù)受益于核電在整體能源結(jié)構(gòu)中不斷增長的市場份額，具有良好的盈利預(yù)期。同時(shí)，中廣核的A股于2019年8月份在深交所上市，籌集了126億元人民幣的新資本，推動中廣核的凈負(fù)債率從2018年底的183%降至 2019年底的143%，有助于市場舒緩對中廣核債務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況的擔(dān)憂?；诂F(xiàn)金流折現(xiàn)模型，農(nóng)銀國際給予了中廣核H股2.20港元的目標(biāo)價(jià)，距離目前的股價(jià)依然有18.9%的潛力空間。

小結(jié)

總的來說，電力行業(yè)今年最差的季度已經(jīng)過去了，目前全國的企業(yè)開工率及職工復(fù)崗率基本接近100%，促使發(fā)電量增長回歸正軌，顯示了疫情下中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性。其中，疫情期間就保持穩(wěn)健增速的核電，受我國能源格局影響，仍是最具成長潛力的新能源之一。而作為我國核電行業(yè)的寡頭之一，且是港股中唯一的核電標(biāo)的，中廣核電力非常有望受益核電行業(yè)東風(fēng)下的紅利，且公司派息力度慷慨(2019年度派息比例40.55%)，目前PE(TTM)不到17倍，防御性極強(qiáng)。