公司2021年發(fā)電量1,826.37萬千瓦時(shí)，符合預(yù)期。公司核電新機(jī)組投產(chǎn)疊加外部用電需求旺盛帶動(dòng)核電發(fā)電量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司新能源項(xiàng)目正在步入大規(guī)模投產(chǎn)周期，助推新能源發(fā)電量持續(xù)高增可期。維持2022~2023年歸母凈利潤預(yù)測76/100/107億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE19/14/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.4元。

2021年發(fā)電量1,826億千瓦時(shí)，符合預(yù)期。公司2021年發(fā)電量1,826億千瓦時(shí)，比前一年增加發(fā)電量248億千瓦時(shí)，同比增長18.61%。公司核電全年發(fā)電量1,731億千瓦時(shí)，同比增長16.71%;新能源全年發(fā)電量95.14億千瓦時(shí)，同比增長68.69%，其中光伏/風(fēng)電發(fā)電量分別為49.65/45.49億千瓦時(shí)，同比增長109.77%/39.00%。截至2021年底裝機(jī)容量2,255萬千瓦，同比增長11.46%。

需求旺盛及裝機(jī)增長共促電量增長顯著。需求旺盛及火電出力受限等助推公司核電全年平均利用小時(shí)數(shù)高達(dá)7,871小時(shí)，比2020年增加250小時(shí);田灣5、6號(hào)機(jī)組和福清5號(hào)機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)推動(dòng)公司在江蘇和福建兩省裝機(jī)容量有所提升，江蘇核電和福清核電發(fā)電量同比增長36.97%/29.40%;裝機(jī)增長及利用小時(shí)改善共同助推公司核電發(fā)電量錄得雙位數(shù)增長。新能源方面，公司2020年末收購中核匯能對(duì)于公司新能源實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展意義重大，2021年底新能源裝機(jī)容量已達(dá)887萬千瓦，同比增長69.02%，是公司新能源電量高增核心推手。

預(yù)計(jì)2022年核電仍有溫和增長，且新能源持續(xù)爆發(fā)可期。翹尾效應(yīng)使得福清5號(hào)機(jī)組在2022年預(yù)計(jì)仍有增量貢獻(xiàn)，同時(shí)2022年1月1日福清6號(hào)核電機(jī)組已經(jīng)正式并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計(jì)公司2022年核電發(fā)電量仍有溫和增長;公司新能源業(yè)務(wù)將充分利用行業(yè)高速發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)2022年公司新能源新增裝機(jī)超過5GW，從而保障新能源發(fā)電量持續(xù)增長。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全社會(huì)用電需求下行，核電及風(fēng)光發(fā)展低于預(yù)期，機(jī)組非計(jì)劃降功率或停堆停機(jī)。

投資建議：公司在建核電機(jī)組逐漸落地投產(chǎn)，新機(jī)組審批節(jié)奏在“十四五”期間有望加速，同時(shí)積極開展新能源運(yùn)營打造第二成長曲線，在二者推動(dòng)下，公司經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L正在提速?？紤]電量符合預(yù)期，我們維持公司2021~2023年凈利潤76/100/107億元的盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)2021~2023年EPS分別為0.43/0.57/0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/14/13倍，參考可比公司及歷史估值給予公司2022年20倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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