民生證券發(fā)布研究報告稱，相較于風電、光電等能源，核電在一次裝料后可連續(xù)穩(wěn)定運行至少 12～18 個月，且占地面積相對較小，是未來基荷能源的重要組成部分。

核電產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原料及設備供應、中游核電站的建設于運營，以及下游的發(fā)電及后處理。從產(chǎn)業(yè)鏈景氣度看，核電產(chǎn)業(yè)鏈值得關注的環(huán)節(jié)包括：1) 核電機組核準進度; 2) 核級閥門領域; 3) 四代機組推進速度。“碳中和”背景下，核電不可或缺。

民生證券的主要觀點如下：

“十四五”期間，核電設備市場空間或達千億。

“碳中和”背景下，核電憑借高能效、污染小、環(huán)境友好、單機容量大、發(fā)電量穩(wěn)定等優(yōu)勢，將成為未來基荷能源的重要組成部分。截至2021年9月30日，我國運行核電裝機容量為5349萬千瓦，據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會《中國核能年度發(fā)展與展望(2020)》，到2025年我國在運核電裝機達到7000萬千瓦，在建3000萬千瓦，到2035年在運和在裝機容量合計達到2億千瓦。按每臺機組100萬千瓦裝機容量計算，2022-2025年間核電建設有望按照每年7-8臺機組推進，每年核電市場空間約為825-1350億元，其中設備市場空間約為413-675億元/年，2022-2025年市場總規(guī)模為1648-2700億元。

核島核心設備仍為國企壟斷，民營企業(yè)在細分領域活躍度提升。

核電設備主要包括核島、常規(guī)島和BOP三部分。核島是整個核電站的核心，投資建設成本占比最高。目前反應堆壓力容器、主管道及熱交換器、蒸汽發(fā)生器等三大主要部件仍由國企壟斷。主管道、核級閥門、主泵、核用電機等零部件及核級密封門檻相對較低，少數(shù)民營企業(yè)可進入，但仍需嚴格的資質(zhì)審核。按每年新增7.5臺百萬千瓦機組計算，核級閥門市場規(guī)模約為49-78億元/年，建議關注核級閥門龍頭江蘇神通。核用電機方面，關注佳電股份。

常規(guī)島設備市場競爭相對激烈，綜合國產(chǎn)化率達85%以上。

目前主要的二代改進型核電機組項目，如紅沿河、福清、防城港等常規(guī)島部分綜合國產(chǎn)化率達85%以上。從細分領域看，常規(guī)島汽輪發(fā)電機組、汽水再分離器與冷凝器等重點監(jiān)管設備領域由東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣三家國企壟斷。其他設備領域市場競爭相對激烈，閥門、凝汽器、水泵等常規(guī)島非核心設備民營企業(yè)參與度較高。

BOP設備領域民營企業(yè)參與程度高。

核電輔助系統(tǒng)(BOP)是蒸汽供應系統(tǒng)之外的部分，主要包括核電電纜、電站空冷系統(tǒng)、通風系統(tǒng)、反應堆安全殼和核電機械設備。中國政府2015年開啟核三級設備市場化，多數(shù)民營企業(yè)獲得設計制造資質(zhì)。因此輔助設備領域民營企業(yè)參與度高且市場競爭較為激烈，多設備領域均有表現(xiàn)亮眼的民營企業(yè)。

乏燃料后處理設備需求或超預期。

乏燃料即高放射性核廢料。目前，我國乏燃料后處理產(chǎn)能嚴重不足。目前，每100萬千瓦核電設備容量的乏燃料年產(chǎn)量約為21噸，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國乏燃料產(chǎn)量為1298噸，累積待處理乏燃料約8718噸，而乏燃料后處理能力僅為50噸。考慮到乏燃料暫存能力已接近飽和、乏燃料再利用需求巨大等因素，國內(nèi)乏燃料后處理產(chǎn)能建設有望加碼。

投資建議：核島、常規(guī)島設備重點推薦：江蘇神通(002438.SZ)、應流股份(603308.SH)、中密控股(300470.SZ);乏燃料后處理設備領域重點推薦江蘇神通。