英國正在努力解決一個問題，即在價格難以上漲的情況下，邀請私營部門投資新的核能。其解決方案降低了成本，但將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了消費(fèi)者。

1、吸引私人資本

為新核項(xiàng)目融資的風(fēng)險是政府和私營部門長期面臨的問題(圖源：Phil Silverman)

英國財政大臣杰里米·亨特(Jeremy Hunt)最近證實(shí)，英國將以6.79億英鎊的投資支持?jǐn)M建的塞茲韋爾(Sizewell)C項(xiàng)目核電站。

資金最初由時任首相鮑里斯·約翰遜(Boris Johnson)宣布。

這是新核電站投資巨大的標(biāo)志，英國計劃看到一座新核電站在本屆議會(即2024年底之前)達(dá)成最終投資決定(FID)，兩位新首相(特雷莎·梅和里希·蘇納克)在下一屆議會(2029年之前)前達(dá)成了FID，已宣布對塞茲韋爾C項(xiàng)目的審查。

杰里米·亨特重申了該項(xiàng)目和資金，并表示：“我們7億英鎊的投資是30多年來國家對核項(xiàng)目的首次支持，是我們實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立之旅中最大的一步。”

投資者可能更感興趣的是，英國政府決定與共同投資者法國電力公司(EDF)共同持有塞茲韋爾C項(xiàng)目50%的股份。

但這兩人都不打算長期持有這些大股份。一旦該項(xiàng)目(目前已獲得規(guī)劃許可)達(dá)到FID，雙方都希望它能吸引新的投資者，這樣英國和EDF就能將其持股比例降至20%左右。

希望該項(xiàng)目能夠吸引私人資本，因?yàn)橥顿Y者將對英國和EDF繼續(xù)參與該項(xiàng)目產(chǎn)生信心，同時也因?yàn)樵擁?xiàng)目將采用不同的融資模式。

塞茲韋爾C項(xiàng)目(圖源：EDF Energy)

希望塞茲韋爾C項(xiàng)目看起來不像一家國有工廠(資金來自政府)，它(實(shí)際上是納稅人)承擔(dān)著成本和進(jìn)度超支的風(fēng)險。

相反，政府希望它將類似于其他類型的發(fā)電廠開發(fā)周期，在該周期中，隨著項(xiàng)目從開發(fā)、許可和“準(zhǔn)備就緒”，到建設(shè)和運(yùn)營，不同的投資者購買和處置股權(quán)。

隨著每一步發(fā)展，項(xiàng)目的價值都在上升，而風(fēng)險卻在下降，因此最終它成為養(yǎng)老基金等團(tuán)體的投資對象，這些團(tuán)體將接受低回報，以換取長期穩(wěn)定，而早期投資者將獲取利潤，再投資于回報更高的其他項(xiàng)目。

該項(xiàng)目的200億英鎊(以2015年的資金計算)，對任何一家銀行或其他投資者來說，甚至60%的資金都太大了，而這些投資者更可能以10億英鎊的規(guī)模加入。

英國希望，F(xiàn)ID后(目標(biāo)是2024年底)該項(xiàng)目將吸引足夠多的投資者，使他們能夠在所需的初始投資回報率上展開競爭。

未來，允許的回報水平將由英國能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)Ofgem制定。

2、轉(zhuǎn)向RAB模型

然而，目前與政府共同投資還不足以使塞茲韋爾C項(xiàng)目成為一項(xiàng)有吸引力的投資。

英國政府認(rèn)為，關(guān)鍵在于監(jiān)管資產(chǎn)基礎(chǔ)模型(RAB)。

商業(yè)、能源和國際戰(zhàn)略部(BEIS)闡述了其對RAB的看法，并在2021的影響評估中將其與其他融資模型進(jìn)行了比較，因?yàn)镽AB需要主要立法(現(xiàn)已通過)。

將RAB與依賴現(xiàn)有融資模式(如差價合約(CfD))進(jìn)行比較時，BEIS表示，它“認(rèn)為市場上很少有(如果有的話)戰(zhàn)略投資者愿意使用CfD機(jī)制為新核電站融資。”

事實(shí)上，BEIS還認(rèn)為RAB自己“無法實(shí)現(xiàn)以較低成本交付新項(xiàng)目的目標(biāo)”。

它增加了新的資助退役計劃(FDP)立法和新的特別行政制度。

什么是監(jiān)管資產(chǎn)基礎(chǔ)模型?

它旨在解決核能最大的問題：巨大的資本成本和投資與發(fā)電后開始獲得回報之間的長期差距(長達(dá)15年)。

英國的RAB方法旨在解決這一問題。

它與美國的模式有共同之處，即將核能添加到公用事業(yè)的“費(fèi)率基礎(chǔ)”中，但英國的模式將在特殊目的載體(SPV)中限制項(xiàng)目活動。

SPV被授予在規(guī)定期限內(nèi)擁有和運(yùn)營項(xiàng)目的許可證。允許收回建設(shè)和運(yùn)營成本，并在許可證有效期內(nèi)對資產(chǎn)進(jìn)行“允許回報”。

這里的關(guān)鍵問題是，受監(jiān)管的公司被允許在項(xiàng)目開始時立即開始向客戶收費(fèi)，并且可以在整個施工階段繼續(xù)這樣做。

利用塞茲韋爾C項(xiàng)目的這種方法的模型是泰晤士潮汐隧道(TTT)，目前正在建設(shè)中，到項(xiàng)目全面運(yùn)營時，客戶將為此支付超過十年的費(fèi)用。

優(yōu)勢可能非常大。

公司無需支付整個項(xiàng)目施工期間的利息費(fèi)用。

此外，投資者承擔(dān)的金融風(fēng)險較小，因此他們也將以較低的利率進(jìn)行投資。

對于融資成本占項(xiàng)目成本大部分的項(xiàng)目，其影響是巨大的：支持者表示，與傳統(tǒng)融資模式相比，TTT的消費(fèi)者每年的成本減少了一半以上。

客戶或納稅者的缺點(diǎn)是他們最終承擔(dān)了大部分風(fēng)險，無論是延遲、成本增加還是完全取消。

這使得英國的RAB在政治上更加困難。

3、CfD模型

時任BEIS副主任(核融資)的漢娜·布朗溫(Hannah Bronwin)在RAB被提議時表示，該方案符合政府對財政責(zé)任的要求，因?yàn)樵擁?xiàng)目將“從國家資產(chǎn)負(fù)債表中剝離”。它可以降低資本成本，并提供“復(fù)雜而靈活的風(fēng)險分配方法”。

增加投資者池也很重要，影響評估(Impact Assessment)稱，“鑒于有足夠資本投資此類項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，金融市場的限制意味著這些風(fēng)險可能會在少數(shù)投資者中擴(kuò)散。

“如果沒有RAB”，因?yàn)槊總€投資者都將承擔(dān)巨大風(fēng)險，因此仍需要高風(fēng)險溢價來激勵投資。”

在不同融資模式的能源部門，并不缺乏經(jīng)驗(yàn)。有些人有有益的教訓(xùn)。

英國的差價合約(CfD)模型是為了降低投資者的風(fēng)險而開發(fā)的，它為投資者提供了單位電價的確定性。

這降低了回報低于預(yù)期的風(fēng)險，進(jìn)而降低了新發(fā)電能力的融資成本。

這有助于激勵按期交付——然而，這也會導(dǎo)致較長或不太確定按時交付的項(xiàng)目的融資成本增加。

它已被廣泛用于資助可再生能源，包括大型海上風(fēng)電場，并被用于資助欣克利角(Hinkley Point)C項(xiàng)目。

但根據(jù)CfD模型，投資者仍需為成本超支買單，并將其計入投資所需的電價。

在項(xiàng)目獲得財務(wù)批準(zhǔn)之前，所有這些風(fēng)險都必須考慮到開發(fā)商要求的電價。

風(fēng)力和太陽能項(xiàng)目的負(fù)擔(dān)較輕，因?yàn)樗鼈兛梢韵鄬焖俚亟ㄔ欤翼?xiàng)目可以分階段建造。

因此，項(xiàng)目的一部分收入很早就開始了，而施工經(jīng)驗(yàn)可以在早期階段吸取，因此后期的交付風(fēng)險較低。

4、核能的機(jī)遇

核能沒有這個機(jī)會。

預(yù)先設(shè)定的價格看起來非常不同。一旦工廠開始運(yùn)行，開發(fā)商在施工之前和施工期間接受的風(fēng)險就會被遺忘。

例如，20世紀(jì)90年代達(dá)成協(xié)議的一批獨(dú)立發(fā)電項(xiàng)目(IPPs)中，財團(tuán)競標(biāo)建設(shè)發(fā)電站的權(quán)利，并根據(jù)名為“建設(shè)、擁有、運(yùn)營”(BOO)或“建設(shè)、運(yùn)營、轉(zhuǎn)讓”(BOT)的合同出售發(fā)電廠，在這一合同中，發(fā)電廠在一段時間后，通常為20年或25年后歸還給現(xiàn)有公司。

這對投資者來說是一種風(fēng)險，而且是政治性的：例如，馬來西亞在五個獨(dú)立發(fā)電廠投入運(yùn)營后，就大幅削減了它們的合同出口關(guān)稅。

有時情況正好相反：2012年，欣克利角C項(xiàng)目的價格定為92.50英鎊(此后隨著通貨膨脹而上漲)。

近十年來，這對消費(fèi)者來說一直是一筆糟糕的交易，因?yàn)殡x岸風(fēng)電場的CfD執(zhí)行價格從遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過100英鎊/MWh降至37英鎊/MWh。

然而，目前，能源危機(jī)和不斷飆升的電價使欣克利角C項(xiàng)目的價格看起來很有吸引力，而海上風(fēng)電協(xié)議的低價格意味著渦輪機(jī)制造商正在虧損，行業(yè)面臨壓力。

在RAB模式下，核電站一旦運(yùn)營，仍將面臨價格和容量風(fēng)險，因?yàn)槠潆娏⒉坏貌槐怀鍪鄣揭粋€不穩(wěn)定的市場，在這個市場上，廉價的可再生能源可以將核能從優(yōu)優(yōu)順序中擠出，價格有時會降至零(與TTT形成對比，TTT的客戶泰晤士水務(wù)公司別無選擇，只能使用該服務(wù)，沒有其他供應(yīng)商)。

盡管這可能會降低成本，但消費(fèi)者擁護(hù)者對RAB模式非常謹(jǐn)慎。

工黨能源部長、長期觀察該行業(yè)的艾倫·懷特黑德(Alan Whitehead)表示，之前曾抱怨RAB模型“在你知道某個工廠何時投產(chǎn)之前，就有效地給消費(fèi)者帶來了成本。如果過程中出現(xiàn)任何延誤，消費(fèi)者只需繼續(xù)支付……這將把大量風(fēng)險直接轉(zhuǎn)移到客戶身上，如果你在時間上遇到嚴(yán)重問題，客戶最終可能會白白付出代價。”

他指的是美國的消費(fèi)者，他們在核項(xiàng)目取消后幾十年來一直在支付費(fèi)用。

它會像預(yù)期的那樣吸引投資者嗎?

2018年6月，基金管理公司Dalmore Capital的Alistair Ray在英國《金融時報》的一篇文章中說，他喜歡RAB模式。“項(xiàng)目的實(shí)際成本反映在資本基礎(chǔ)上，這在任何復(fù)雜的綠地項(xiàng)目中都很重要。”

Dalmore Capital是一個私人投資者財團(tuán)的一部分，該財團(tuán)支持Tithi使用新核能模型的說法：“核能不需要完全無風(fēng)險才有利益” 。

RAB模型可能不會看到投資者爭相在FID為塞茲韋爾C項(xiàng)目提供資金而供過于求;但至少它為討論打開了大門。