8 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)核電雙寡頭之一的中國(guó)核電 ( 601985.SH ) 股價(jià)漲勢(shì)洶涌，累計(jì)漲幅達(dá) 40%，近期股價(jià)高點(diǎn) 8.31 元，也創(chuàng)下 2016 年 1 月以來(lái)新高，大有王者回歸之勢(shì)。

從外部因素看，中國(guó)核電主要受益于兩點(diǎn)：

近幾個(gè)月來(lái)，《加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)》等文件均提到在 " 確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電 "，核電政策出現(xiàn)松動(dòng)跡象;

近期電荒下的能源緊缺，核能的應(yīng)用朝著多樣化發(fā)展，核能供熱和制氫開(kāi)始走向人們視野。供熱方面，以秦山核電站為依托的海鹽縣核能供暖節(jié)能工程示范項(xiàng)目目前正在推進(jìn)建設(shè)，黑龍江、吉林、遼寧等地小型模塊化供熱堆、大型熱電聯(lián)產(chǎn)核電項(xiàng)目也正在開(kāi)展項(xiàng)目前期工作。制氫方面，我國(guó)高溫氣冷堆技術(shù)現(xiàn)已具備產(chǎn)業(yè)化條件，為核能制氫開(kāi)劈了道路，廣東近日提出要開(kāi)展大規(guī)模風(fēng)光電制氫、核能制氫等前沿技術(shù)研究，突破氫能成本瓶頸。

作為國(guó)內(nèi)幾大核電運(yùn)營(yíng)商之一，我國(guó)核電政策的變化和核能應(yīng)用的擴(kuò)展，為中國(guó)核電的發(fā)展帶來(lái)了不小的想象空間。實(shí)際上，不僅是中國(guó)核電，中國(guó)廣核 ( 003816.SZ ) 、江蘇神通 ( 002438.SZ ) 、中廣核電力 ( 01816.HK ) 等股近期也有不錯(cuò)的漲幅。

以上是外部因素，那中國(guó)核電本身內(nèi)在發(fā)展動(dòng)能如何?

核電分部具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，規(guī)模加速增長(zhǎng)尚需時(shí)日

中國(guó)核電有 30 多年的歷史，其控股股東是中核集團(tuán)，中核集團(tuán)屬于國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)，擁有完整的核科技工業(yè)體系。

中核集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)為中國(guó)核電的發(fā)展創(chuàng)造了條件，其有完整的核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)唯一的核燃料生產(chǎn)商、供應(yīng)商和服務(wù)商，也是國(guó)內(nèi)天然鈾產(chǎn)品專(zhuān)營(yíng)供應(yīng)商，有利于穩(wěn)定中國(guó)核電的生產(chǎn)。

此外，在核電建設(shè)、核環(huán)保、核技術(shù)應(yīng)用等方面，中核集團(tuán)也都有較為完善的產(chǎn)業(yè)體系。核能產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)不但能增強(qiáng)企業(yè)盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也具備規(guī)模、效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)。

2020 年，中國(guó)核電的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為 522.8 億元和 59.95 億元，過(guò)去 8 年復(fù)合年增速分別為 14.46% 及 13.95%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。毛利率方面，公司過(guò)去幾年毛利率保持在 40% 以上的較高水平，在核電領(lǐng)域處于前列。

下面我們看看中國(guó)核電的規(guī)模增長(zhǎng)情況。

核電產(chǎn)業(yè)受政策影響較大，2019 年以來(lái)國(guó)內(nèi)恢復(fù)了核電項(xiàng)目的審批，未來(lái)有望以每年 6-8 臺(tái)的進(jìn)度核準(zhǔn)，為核電運(yùn)營(yíng)商增加規(guī)模帶來(lái)了機(jī)遇。

下圖可以看到，受 2012 年 -2018 年核電審批放緩甚至停止的影響，中國(guó)核電 2019 年以來(lái)能投入商運(yùn)的核電機(jī)組呈下降趨勢(shì)，從而影響了公司核電機(jī)組裝機(jī)容量的增長(zhǎng)，2018 年 -2020 年裝機(jī)容量復(fù)合年增速僅為 5.8%。

而 2019 年以來(lái)，中國(guó)核電獲得核準(zhǔn)和在建的核電機(jī)組項(xiàng)目開(kāi)始出現(xiàn)回升，今年上半年獲得核準(zhǔn)的機(jī)組項(xiàng)目就達(dá) 5 臺(tái)，超過(guò) 2019 年的 2 臺(tái)，達(dá)到 2020 年全年的數(shù)量。核電項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，約為 5 年，中國(guó)核電 2019 年以來(lái)在建的核電機(jī)組項(xiàng)目有所回溫，有望在未來(lái) 3-5 年集中投入商運(yùn)，帶動(dòng)公司裝機(jī)容量和發(fā)電量恢復(fù)較高增長(zhǎng)。

不過(guò)值得注意的是，根據(jù)公司披露的信息，2022-2023 年將只有福清 6 號(hào)機(jī)組投入商運(yùn)，目前建設(shè)進(jìn)度最快的漳州一、二號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)于 2024 年 -2025 年才能投產(chǎn)。換言之，未來(lái)兩年公司核電新增裝機(jī)容量相對(duì)欠缺。

核電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)方面，核電較風(fēng)電及光伏擁有不受氣候影響的優(yōu)勢(shì)，因此利用小時(shí)數(shù)更高。中國(guó)核電近年來(lái)發(fā)電保持了 " 多發(fā)多滿 " 的狀態(tài)，發(fā)電效率較高，每年核電利用小時(shí)數(shù)保持在 7000 小時(shí)以上。

核電電廠需要定期進(jìn)行換料大修，是影響核電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的重要原因。2020 年，中國(guó)核電共完成 12 次大修，其中 11 次大修較計(jì)劃提前完成，共提前 50.2 天，帶動(dòng)了公司當(dāng)年利用小時(shí)數(shù)提升 487 個(gè)小時(shí);加上當(dāng)年有一臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)，公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)了 8.9% 至 1483 億千瓦時(shí)。

今年前三季，中國(guó)核電投入商運(yùn)的核電機(jī)組和在建的項(xiàng)目均超過(guò) 2020 年同期，同時(shí)公司機(jī)組大修多數(shù)提前完成，因此報(bào)告期內(nèi)公司核電機(jī)組發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng) 20%。另外，今年上半年，除了海南小堆項(xiàng)目外，中國(guó)核電目前在建的 7 臺(tái)核電機(jī)組均采用第三代核電技術(shù)，該技術(shù)更高效也更安全，預(yù)計(jì)自 2021 年底之后陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。

隨著在建核電項(xiàng)目的增多、大修時(shí)間縮短，以及第三代核電技術(shù)項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，中國(guó)核電未來(lái)三四年發(fā)電量有望實(shí)現(xiàn)較高增幅。

切入非核清潔能源，成 " 風(fēng)光概念股 "!

當(dāng)前，我國(guó)只有四家企業(yè)獲得核電運(yùn)營(yíng)牌照，分別為中核集團(tuán)、中廣核、國(guó)電投和華能。

按 2020 年核電發(fā)電量計(jì)，中國(guó)核電的市場(chǎng)份額為 42%，僅次于市場(chǎng)份額為 51% 的中國(guó)廣核。

在 2020 年開(kāi)啟的碳中和滾滾潮流中，中國(guó)核電成為國(guó)內(nèi)核電運(yùn)營(yíng)商中率先大規(guī)模進(jìn)軍非核清潔能源的企業(yè)，且非核清潔能源業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅速，這有利于公司彌補(bǔ)未來(lái)兩三年新增投運(yùn)核電機(jī)組較少的不利影響。

早在 2016 年，中國(guó)核電就開(kāi)始試點(diǎn)光伏項(xiàng)目，此后又入局了風(fēng)電市場(chǎng)。在探索非核清潔能源時(shí)，中國(guó)核電主要是靠自建和收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張。

2020 年，中國(guó)核電以 21.11 億元收購(gòu)了其控股股東中核集團(tuán)持有的中核匯能 100% 股權(quán)，公司風(fēng)電及光伏等非核清潔能源裝機(jī)量大幅飆升，成為一家 " 風(fēng)光概念股 "，公司也進(jìn)入 " 核能 + 新能源 " 兩條腿走路的階段。

到了 2021 年上半年，中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)量達(dá) 603.69 萬(wàn)千瓦時(shí)，擠進(jìn) A 股主要新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)前十名，進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

根據(jù)中核集團(tuán)披露，中核匯能在 2020 年國(guó)家能源局組織的平價(jià)、競(jìng)價(jià)項(xiàng)目申報(bào)中共獲 33 個(gè)新能源發(fā)電項(xiàng)目，裝機(jī)容量共計(jì) 280.2 萬(wàn)千瓦，在行業(yè)內(nèi)排名前五，具備了較強(qiáng)的項(xiàng)目獲取能力。

中國(guó)核電在半年報(bào)中表示，新能源 ( 即非核清潔能源 ) 已逐漸成為公司非核經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，但未披露新能源業(yè)務(wù)的具體業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。同時(shí)，公司今年上半年新能源在建裝機(jī)量有所下滑，為 109 萬(wàn)千瓦時(shí)。

中國(guó)核電在建的新能源項(xiàng)目中，主要以光伏為主。今年以來(lái)，光伏上游硅料價(jià)格暴漲，帶動(dòng)中游光伏電池和組件價(jià)格的增長(zhǎng)，影響到下游光伏裝機(jī)量的提升，這或許會(huì)一定程度影響中國(guó)核電在新能源業(yè)務(wù)上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。